（一）公司是国内领先的呼吸健康领域医疗设施与耗材产品制造商，基本的产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。公司集自主研发、生产、销售及相关服务于一体，秉承―关爱到家‖的宗旨，专注于为以阻塞型睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）为主的睡眠呼吸暂停低通气综合征（SAHS） 患者以及以慢性阻塞性肺疾病（COPD）为主的呼吸功能不全（Respiratory Insufficiency） 患者提供全周期（从诊断、治疗到慢病管理）、多场景（从医疗机构到家庭）的治疗服 务整体解决方案，致力于成为全球呼吸健康管理的首选平台。公司持续围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产品，产品线布局较为完善，已初步完 成该领域覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的构建，各产品之间存在着明显的协 同效应，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。
（二）公司主要产品有呼吸健康领域医疗设备与耗材产品，并提供呼吸健康慢病管理服 务。医疗设备可分为家用无创呼吸机产品与医用呼吸诊疗产品，耗材产品主要为通气面 罩等产品。
（一）慢性阻塞性肺疾病（chronic obstructive pulmonary disease, COPD）是一种以气流受 限为特点的常见呼吸系统疾病，具有患病率高、致残致死率高、病程及治疗周期长、急 性加重期住院率高等特征，已成为全世界公认的医疗负担较大的疾病。根据世界卫生组织 预计，慢性阻塞性肺病将在 2030 年成为全世界第三位主要死因，然而目前为止对慢性 阻塞性肺疾病的评估和救治依旧面临诊断不足和误诊导致治疗不足等方面的问题。在 2020 年，全球 COPD 患病人数达到 4.7 亿人左右，且患病率随着年龄增长而增加，由 于吸烟、空气污染以及职业性灰尘和化学品暴露等风险因素增加和人口老龄化趋势，预 计在未来几十年内，慢性阻塞性肺疾病的患病人数仍将持续增加，预计到 2025 年，患病人数将达到 5.3 亿左右。2020 年，中国 COPD 患病人数高达 1.05 亿人左右，由于上述吸烟、空气污染等风 险因素的增加和人口老龄化，预计在未来几十年内，慢性阻塞性肺疾病的患病人数仍将 持续增加，预计到 2025 年，患病人数将达到 1.09 亿左右。根据最新版《GOLD 慢性阻塞性肺疾病指南》，COPD 治疗策略包括药物治疗与非 药物治疗，非药物治疗包括机械通气支持、氧疗、外科治疗、康复治疗、姑息治疗、终 末期护理和临终关怀等。其中，家用双水平呼吸机是非药物治疗的首选治疗方案，尤其 是对于有明显日间高碳酸血症的患者的特定患者来说，无创通气和长期氧疗这两种治疗 方式的联合应用可以有效提高生存率。而对于存在肺功能严重受损、运动耐力下降等症状或 BODE 指数1较高的患者，持续气道内正压通气（CPAP）可以有效降低死亡率和 减少住院风险，是用于重度 COPD 稳定期以及急性加重期治疗的重要治疗手段之一。中国 COPD 患者存量巨大，近 1 亿人以上，但因疾病认知及重视程度不足，实际 诊断率均不足 26.8%，控制率也远低于美国同指标数据；COPD 尽管无法治愈，但可以 有效控制，而国内实际死亡人数接近百万，远超肺癌。因此中国 COPD 治疗方面面临 着极大的临床挑战。
睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）是指在睡眠状态下反复出现呼吸暂停和（或） 低通气、高碳酸血症、睡眠中断等现象的呼吸性疾病，可引发冠状动脉粥样硬化性心脏 病、心力衰竭、心律失常、糖尿病等并发症。由于 OSA 多发于肥胖及中老年人群，随 着超重和肥胖人群的不断增多以及人口老龄化加剧，其患病率在全球范围内逐年提升已 经成为一个重要的公共卫生问题。根据 2012 年美国睡眠医学会判断标准，从 2016 年至 2020 年，全世界 30-69 岁 OSA 患病人数从 9.9 亿人增长至 10.7 亿人。预计到 2025 年，全球 OSA 患病人数将增加到 11.6 亿人左右。根据文献推算，中国 OSA 患病率最高，其次是美国、巴西和印度；巴 基斯坦、俄罗斯、尼日利亚、德国、法国和日本也进入前 10 名。根据文献推算，从 2016 年至 2020 年，中国 30-69 岁 OSA 患病人数从 1.8 亿人上升 至 2.0 亿人。预计到 2025 年，中国 OSA 患病人数将增加到 2.1 亿人左右。因 OSA 患病 率高，严重影响生活质量并且极易引发相关心血管高致死率的并发症，加剧患者疾病负 担，随着患病人数的持续增加，患者健康管理和疾病预防意识提升，国内 OSA 诊断及 治疗需求将进一步释放。针对于 OSA 患者，治疗方案主要分为非药物治疗、药物治疗和一般治疗。一般治 疗包含危险因素控制、病因治疗、治疗（侧卧位睡眠），而非药物治疗包括无创气 道正压通气治疗、口腔矫治器、外科治疗。其中，无创呼吸机治疗是成人 OSA 患者的 首选和初选治疗手段。
2016 年，全球家用无创呼吸机市场规模约为 17.1 亿美元，随着以 COPD 和 OSA 为主的睡眠健康领域相关疾病患者人数持续增长，全球对家用无创呼吸机的需求也逐年 增长。2020 年，全球家用无创呼吸机市场达到约 27.1 亿美元。随着家用无创呼吸机在 包括中国在内的新兴市场不断普及，预计到 2025 年，全球家用无创呼吸机市场规模将 达到 55.8 亿美元，2020 年到 2025 年的年复合增长率为 15.5%。全球家用无创呼吸机市场的竞争格局分布非常集中，主要以瑞思迈和飞利浦为代表， 占据了接近 80%的市场份额，费雪派克、律维施泰因（万曼）、德百世和怡和嘉业等厂 商则分列三到第六位。瑞思迈市场份额第一，占全球市场约 40.3%的份额，在 2020 年 销售额约为 10.9 亿美元。飞利浦位居第二位，占比约为 37.8%，其 2020 年销售额达到 约 10.2 亿美元。其次为费雪派克，占比约为 6.6%。怡和嘉业 2020 年销售额 4,534 万美 元，占比约为 1.7%。
一方面，近年来受我国空气质量问题、人口老龄化趋势加剧等因素影响，国内慢性 呼吸疾病患者日益增长；另一方面，居民生活水平逐步提高、居民健康管理意识增强和 对于 OSA/COPD 等慢性疾病的认知和管理提升极大地推动了我国家用无创呼吸机市场 规模增长。2020 年，家用无创呼吸机市场规模达到约 12.3 亿元人民币，其中单水平家 用无创呼吸机市场规模约为 5.3 亿元人民币，双水平家用无创呼吸机市场规模达到约 7.0 亿元人民币。
根据工信部 2020 年 4 月 8 日公布的数据，自 2020 年 2 月以来，因受新冠疫情的大 爆发影响，我国呼吸机生产企业累计向全国供应近 2.9 万台各类呼吸机，在医疗资源紧 张的背景下，除常规的医用无创呼吸机以外，医疗机构对于同样可用于呼吸治疗的家用 双水平呼吸机的需求也急剧增加。因此，2020 年大量家用双水平呼吸机流入到医院终 端用于新冠肺炎的救治，推动了家用无创呼吸机的市场增量。与此同时，在疫情影响下，2020 年医院睡眠科等就诊人次下降，家用无创呼吸机 处方量减少，市场需求减弱导致家用睡眠呼吸机销量下降。随着疫情影响结束，睡眠科 等就诊人次回升，且经过疫情期间的宣传推广，患者对于呼吸机的认知加深，医疗需求 进一步释放，重新推动了家用无创呼吸机市场增长。随着患者健康管理意识的进一步增 强，以及对呼吸和睡眠疾病治疗的了解不断深入，市场增速将逐步回升，到 2025 年， 家用无创呼吸机市场规模将增长至约 33.3 亿元人民币，其中单水平市场规模约 16.2 亿 元人民币，双水平市场规模约 17.1 亿元人民币。
2020 年，中国家用无创呼吸机出口市场规模约为 3.0 亿元人民币。据海关统计，2020 年 3 月 1 日至 5 月 16 日，全国共验放出口防疫物资总额 1,344 亿元人民币，包括呼吸 机 7.27 万台，其中包括家用无创呼吸机在内的无创呼吸机 6.39 万台。海外疫情持续蔓 延，全球对呼吸机需求高，因此中国家用呼吸机出口市场规模还将持续增长至疫情缓和 并得到控制。随着国内制造商产品质量的不断提升以及海外市场规模扩大，预计到 2025 年，中国家用无创呼吸机出口市场规模将攀升到约 6.0 亿人民元币，2020 年到 2025 年 的年复合增长率为 14.8%。
（二）根据沙利文的资料，公司在 2020 年中国家用无创呼吸机市场销售额排名第三，国 产品牌中排名第一。行业内从业公司家数近 20 家，其中主要以国际品牌瑞思迈和飞利 浦伟康两家占据主要市场份额。以 2020 年中国家用无创呼吸机销售额计，排名前五分 别为：飞利浦伟康（28.4%）、瑞思迈（26.6%）、公司（15.6%）、鱼跃医疗（7.3%） 和律维施泰因（5.5%）。公司位居第三，仅次于国际品牌飞利浦伟康及瑞思迈；与国内 品牌相比，位居第一，具有领先的市场地位。以 2020 年中国家用无创呼吸机出口销售 额计，排名前三分别为：公司（40.5%）、鱼跃医疗（35.9%）和融昕医疗（19.2%）。公司位居第一，并占据超过三分之一的出口市场份额。根据沙利文的资料，公司在 2020 年中国通气面罩市场销售额排名第一。行业内从 业公司家数近 15 家，其中主要以国际品牌瑞思迈和飞利浦伟康两家占据主要市场份额。以 2020 年中国通气面罩销售额计，排名前五分别为：公司（37.7%）、飞利浦伟康（23.4%）、 瑞思迈（20.2%）、费雪派克（7.2%）和律维施泰因（5.1%）。公司位居中国市场第一，具有领先的市场地位。以 2020 年中国通气面罩出口销售额计，排名前三分别为：公司 （68.3%）、和普乐（8.5%）与比扬医疗（7.7%）。公司位居第一，具有绝对领先的市 场份额。根据沙利文的资料，公司在 2020 年中国医用睡眠监测仪市场及高流量氧疗仪市场 销售额均排名第四。一方面医用睡眠监测仪市场整体规模较小且并非公司的业务重点， 另一方面公司重点布局的高流量湿化氧疗仪产品于 2020 年上市，其市场份额较小但收 入规模实现快速增长。
1.公司拥有的专利、商标等知识产权是公司核心竞争力的重要组成部分。公司被第三 方提出知识产权侵权或自有知识产权受到第三方侵害均可能会对公司经营构成不利影 响。一方面，可能存在公司目前并不知悉的第三方专利或专利申请，公司正在开发或未 来拟开发的产品可能存在被指控侵犯第三方专利权的风险，导致公司面临知识产权侵权 索赔、申诉或其他法律上的质疑，从而可能产生开支、支付损害赔偿，以及妨碍或迟滞 公司进一步研发、生产或销售产品。另一方面，由于市场竞争日趋激烈，侵犯公司知识 产权的行为可能得不到及时防范和制止，则公司的竞争优势可能会受到损害。若公司卷入知识产权纠纷，任何对公司不利的裁决均可能令公司的知识产权保护被削减范围或失 效，公司未来业务发展和生产经营可能会受到重大不利影响。另外，知识产权纠纷会耗 费公司大量人力物力，给公司造成财务上的重大负担与成本。
2.报告期各期，公司综合毛利率分别为 48.88%、64.87%及 43.24%。2020 年度，公司 毛利率的大幅升高主要系新冠疫情的影响，市场对公司双水平肺病呼吸机、高流量湿化 氧疗仪、全脸面罩等较高毛利率产品需求量大幅增长所致。由于新冠疫情导致的该等毛 利率增长具有偶发性，后续随着疫情消除，双水平肺病呼吸机、高流量湿化氧疗仪、全 脸面罩等产品需求量不排除有大幅下降的可能，从而导致公司部分产品毛利率出现下降。
2.基于公司目前的订单情况、经营情况和市场环境，公司预计 2022 年 1-9 月的业绩 情况如下所示：
公司预计 2022 年 1-9 月营业收入、归属于母公司股东的净利润及扣除非经常性损 益后归属于母公司股东的净利润较去年同期均显著提升，主要系受竞争对手产品召回事 件持续影响，美国市场对公司产品的需求进一步提升，订单增长；且随新冠疫情持续趋 稳，常规销售业务销售额持续增长所致。
怡和嘉业基本的产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。2020年，在家用无创呼吸机、通气面罩领域，怡和嘉业在中国的市场占有率分别位居全行业第三、第一，在全部国产品牌中均排名第一。其中出口销售额也均排名第一，公司20年业绩爆发主要是新冠疫情的贡献，但是21年利润大幅下滑，22年同行业召回产品利润再度恢复，整体看后期趋势稳定增长，短线亿左右估值，建议一般申购。
说明：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价或者开板价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点）。新股申购建议分为四种（1.积极申购2.一般申购3.谨慎申购4.不建议申购，前面两种情况个人会申购，后面两种情况个人不申购）。请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多
